本周开始，前期A股市场极度悲观的市场情绪终于缓和了下来。尽管北向资金还在持续流出，但恐慌性已经大幅递减。

近四个交易日中，科创50指数是主流股指中弹性最好，累计涨幅为8.3%。其中，周二大涨逾4%，周三上涨2.5%，今日逆势维持红盘。

(资料图)

对于当前的科创50，是死猫反跳，还是大跌后可期待的反转行情？对此，我们需要认真梳理其中的投资交易逻辑。

01

不管是上证指数，还是创业板、沪深300,，亦或是科创50，上涨或下跌几乎都是同步的。所以，要判断科创50行情大势，同样需要从更高宏观维度来进行研判。

从8月初至今，A股迎来了一波淋漓尽致的大跌。主线交易逻辑是市场以7月宏观经济既定表现来无限预期未来会继续下去，叠加外资大幅持续流出导致整个市场情绪不断螺旋恶化，以致于对于积极利好的重磅信息几乎都熟视无睹。

这些包括724政治局会议积极定调、央行接连降息、证监会一揽子政策、财政部积极作为、住建部牵头实施“认房不用认贷”政策等等。

最近几日，关于化解地方政府债务和房地产领域均有重大进展，对于股票市场风险偏好有着重要影响，因为这是目前制约中国经济的两大领域。

十四届全国人大常委会第五次会议28日审议《国务院关于今年以来预算执行情况的报告》。《报告》明确下一步财政五大重点工作之一，是防范化解地方政府债务风险，主要有三大要点：

第一，制定实施一揽子化债方案。这里不是研究制定，而是制定与实施，说明一揽子方案落地执行应该不远了。

第二，中央财政积极支持地方做好隐性债务风险化解工作，督促地方统筹各类资金、资产、资源和各类支持性政策措施，紧盯市县加大工作力度，妥善化解存量隐性债务，优化期限结构、降低利息负担，逐步缓释债务风险。

这跟之前财政部“谁家的孩子谁抱”，即不愿意为地方隐形债务买单的表态截然相反。

第三，加强跨部门联合监管，始终保持高压态势，强化定期监审评估，坚决查处新增隐性债务行为，终身问责、倒查责任，防止一边化债一边新增。

这是为了防止走2015年的老路——越化解债务越多。

在房地产领域，个人住房贷款存量利率调整项目启动会议召开，落地时间愈发临近。其次，广州、深圳已经先后宣布实施购买首套房贷款“认房不认贷”。

此外，监管层对于上市房企融资开“绿灯”，一系列政策支持地产融资。昨日，上交所还表态，支持正常经营房企合理融资需求 “一企一策”稳妥化解大型房企债券违约风险。

以上积极举措都有助于房地产市场触底企稳。事实上，房地产市场也在自发寻求底部。8月19日至25日，全国38城新房成交面积环比上涨20%，同比下滑17.9%，降幅收窄。二手房销售环比增长5.2%，同比转正，增长0.8%。

各大部委招密集出手，叠加地产和政府化债进展不断，均有利于市场风险偏好回升。此前，市场单单以7月份数据差YY后面继续差，有些过于悲观，定价过头了。

今日，国家统计局公布制造业PMI，为49.7，超市场预期的49.4和前值的49.3。其中，生产、新订单、出厂价格均越过50荣枯线，均较7月有明显回升。以上数据也表明经济没有再度恶化，反而有触底复苏态势。

如果接下来更多宏观数据表明8月经济边际改善，那么本轮A股的调整低点或许已经出现。在“活跃资本市场，提振投资者信心”的战略定调下，未来市场大的方向就是往上走。

那么，科创50自然向下没有什么空间了，而向上的空间会非常大。

02

科创50与其他宽指数不太一样的地方，在于成份权重均集中在硬科技领域。前10大重仓股，包括中芯国际、金山办公、中微公司、澜起科技等等。这其中有7个半导体龙头，2个光伏龙头，1个计算机软件龙头。故，在一定程度上，可以将科创50看待为半导体行业指数。

今年二季度，全球半导体销售额为1245亿美元，环比一季度增长4.7%。其中，6月全球销售额为415.1亿美元，同比下降17.3%，环比增长1.89%。6月中国市场为122.8亿美元，同比下降24.4%，环比增长3.93%。不管是全球，还是中国，半导体销售额已经连续4个月小幅增长。

过去20年，半导体行业完整周期平均为44个月，上行或下行周期均为2年。本轮周期从2019年开始启动至今，已经经历了46个月。按照过往规律，应该也要进入上行周期了。

不过，这依然取决于中国、美国、欧洲为首经济体的经济复苏状况。首先，中国在一揽子政策刺激下，宏观经济有望出现持续温和复苏。欧洲经济状况不太好，陷入经济衰退将会是大概率事件。美国经济有些难以捉摸，当前劳动力市场有降温迹象，接下来能否实现软着陆还是未知数。

虽然不能断言全球半导体周期已经出现拐点，但相对可以确定的是，单月半导体销售规模底部区域已经出现，下行空间很有限了。主动去库周期即将结束，后续将进入被动去库存的复苏阶段。

中国市场，华为高端旗舰机的回归，将带来一波新增需求。8月29日，华为 Mate60 Pro悄然在华为商城上线售卖。据多方测试结果来看，Mate60 Pro峰值网速已经达到5G水平，芯片采用麒麟9000S，CPU架构为1+3+4八核设计、还拥有卫星通话技术、接入盘古大模型等品质亮点。

Mate60 Pro的横空出世，也有望带动A股半导体板块演绎一波持续行情。

再看科创50估值水平，最新PE为41倍，处于17.8%历史分位数。对比其他主力股指，绝对值似乎仍然偏高。但这是有逻辑支撑的，因为科创板企业成长性更高。2022年，科创板上市企业营收和归母净利润同比增33.4%、39.8%。今年一季度，增长率分别为34.1%、40.3%，远超主板、创业板和北证。

最后从资金面来看。伴随着前期科创板不断调整，大量资金借道ETF来抄底科创板。当前，科创板系列指数基金规模高达1317亿元，相较于年初暴增62%。

其中，科创板50ETF(588080)自4月底以来，份额暴增80%，最新规模294.8亿元，是目前市场上流动性最好的宽基ETF之一。

相对来说，科创板准入门槛较高，50万元的门槛阻挡了大部分投资者参与科创板。对科创板感兴趣的投资者，不妨研究下科创板50ETF（场内代码：588080，联接基金A/C：011608/011609）。

总而言之，不管是从大盘β，还是科创板自身的α，均支持科创50来一波扎扎实实的反弹，乃至反转大行情。

03

当前，不少人依然还是很悲观。因为伤疤效应，悲观情绪会自我强化。但理性的投资者，应该从情绪中抽离出来，去认真审视正在发生的积极变化。

“活跃资本市场”是高层战略提法，表明是国家有意推动股市上行。从近日证监会一些列的举措也能看出足够的诚意，包括降低印花税、减持新规、紧缩IPO、降低融资融券保证金等等。未达目标之前，可以期待更多的政策落地。

不要低估这一次资本市场改革的决心！

在我看来，当前A股处于震荡磨底阶段，适合开始进行战略性布局。对于传统价值赛道，以白酒为首的食品饮料可以关注起来。对于科技赛道，科创50为首的成长潜力板块亦值得重视。

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