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国金证券股份有限公司刘宸倩近期对天味食品进行研究并发布了研究报告《定制餐调发力，业绩稳健增长》，本报告对天味食品给出买入评级，当前股价为12.77元。

天味食品(603317)
业绩简评
8 月 21 日公司发布 23 年半年报， 23H1 实现营收 14.26 亿元，同比+17.4%；实现归母净利润 2.08 亿元，同比+25.1%；扣非归母净利润 1.78 亿元，同比+21.8%。其中， 23Q2 实现营收 6.59 亿元，同比+12.7%；实现归母净利润 0.80 亿元，同比+21.0%；扣非归母净利润 0.59 亿元，同比+22.0%。
经营分析
定制餐调表现亮眼，渠道结构趋于多元化。 1） 23Q2 火锅调料/中式菜品调料实现营收 2.56/3.75 亿元，同比+7.6%/21.6%。中式菜品调料增速较快系今年提前铺市龙虾料， Q2 步入旺季后终端补货需求增加，且部分团餐、小 B 客户对酸菜鱼等大单品需求增加。
2） 23Q2 经销商/定制餐调实现营收 4.79/0.82 亿元 ，同比+0.7%/44.2%。定制餐调受益于餐饮场景放开，小 B 需求回暖实现快速增长。经销渠道增速放缓系去年同期 C 端囤货具备高基数。23Q2 电商营收同比+124.9%,系强化社区团购、 O2O 渠道覆盖度。3） 23Q2 西南/华中地区营收同比+18.6/19.7%，其中西南大本营占比环比下降 2.7pct，销售全国化持续推进。
毛利率受客户结构扰动，但综合毛销差优化，净利率提升。 1） 23Q2毛利率 31.1%，同比-3.4pct，同比和环比均有下降系客户和产品结构变化，低毛利的小 B 客户销售占比提升，且部分中式菜品毛利 率 低 于 火 锅 底 料 。 2 ） 23Q2 销 售 / 管 理 费 用 率 同 比 -6.6pct/+2.5pct，销售费率下降主要系结构调整，减少促销搭赠，用于建设市场终端。管理费率增长主要受股权激励费用摊销响。 3）23Q2 净利率为 12.1%，同比+0.9pct，盈利能力逐步改善。
我们看好公司作为复合调味品龙头，继续享受行业扩容红利。 产品端，公司坚持大单品策略，以风味逻辑、人群逻辑、场景逻辑、食材逻辑为主线，加大区域性特色产品开发，以此加快全国化进度。渠道端，经销渠道稳扎稳打，坚持落实“优商扶商”分级运营策略，有效提升运营质量和效率。未来定制餐调、新零售渠道占比仍会提升，逐步补齐短板，实现多元渠道布局。
盈利预测、估值与评级
预计 23-25 年公司归母净利润分别为 4.3/5.4/6.5 亿元，分别同比+26%/24%/21%，对应 PE 分别为 36x/28x/23x，维持“买入”评级。
风险提示
食品安全风险；新品放量不及预期；市场竞争加剧等风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，东吴证券汤军研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达97.38%，其预测2023年度归属净利润为盈利4.29亿，根据现价换算的预测PE为34.92。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有5家机构给出评级，买入评级3家，增持评级2家；过去90天内机构目标均价为21.38。

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